【安信策略】沉着冷静，反弹并未终结

来源 陈果A股策略

作者 陈果 易斌

投资要点

■投资要点：

近日和投资者交流，投资者表示对假期间港股市场显著下跌表示担忧，我们认为对于贸易摩擦及经济的悲观预期，A股市场此前已经有很强的体现，未来一个阶段A股市场核心主线依然还是我们此前指出的稳增长和改革等政策预期，目前来看，相关政策仍在持续出台，我们认为虽然受外围市场影响短期难免反复，但A股市场的反弹并未终结，短期适当关注基建链。

■风险提示：1． 流动性显著紧缩，2． 贸易摩擦显著升级。

正文

1．沉着冷静，反弹并未终结

国庆节前最后一周，A股市场如期继续反弹。上证综指上涨0.85%，中小板指，创业板指分别上涨0.03%，0.02%。行业来看，市场呈现普涨格局，食品饮料（3.03%），医药生物（2.40%），农林牧渔（1.92%），采掘（1.68%），汽车（1.54%）等行业涨幅居前。

十一长假期间，全球美元流动性预期趋紧，美债收益率持续攀升，市场对中美关系及贸易摩擦亦有一定担忧，全球股市整体趋弱，风险偏好承压。10月7日，中国央行宣布将下调人民币存款准备金率1个百分点，有助流动性和经济预期边际改善。

近日和投资者交流，投资者表示对假期间港股市场显著下跌表示担忧，我们认为对于贸易摩擦及经济的悲观预期，A股市场此前已经有很强的体现，未来一个阶段A股市场核心主线依然还是我们此前指出的稳增长和改革等政策预期，目前来看，相关政策仍在持续出台，我们认为虽然受外围市场影响短期难免反复，但A股市场的反弹并未终结，短期适当关注有望受益于稳增长政策基建链。

受到全球美元流动性预期等影响，国庆长假期间全球股市整体趋弱，新兴市场下跌明显。美国标普500，纳斯达克和道琼斯工业指数分别下跌0.97%，3.21%和0.04%；英国、法国、德国、日本市场分别下跌2.55%，2.44%，1.10%和1.39%；新兴市场方面，印度和俄罗斯股市分别下跌5.11%和2.74%，香港恒生指数下跌4.38%。

我们认为全球股市近期偏弱的核心因素是美元流动性预期趋紧。9月26日，美联储如期加息，同时在政策声明中删除“货币政策立场仍然宽松”调整，叠加近期美国经济及就业数据整体仍保持强劲，美元指数继续攀升，市场对于全球美元流动性收紧预期加剧，美债收益率显著上行，由9月26日的3.06%上升17bp至10月5日的3.23%，创下2011年5月以来新高。

另外，值得关注的是，9月30日，美墨加三方协议（USMCA）签订，取代之前的北美自由贸易区协定（NAFTA）。新协定原产地规定的区域内价值比例高于原来NAFTA的规定，而且逐步提高，促使厂商逐步转移价值链，推动制造业回流美国。10月4日，美国副总统迈克·彭斯就中国政策发表讲话，其鹰派言论亦引发市场对于中美关系复杂化及贸易摩擦难解的担忧。

10月7日，中国央行宣布，为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF，这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

近期经济数据显示进一步支持实体经济发展的需求有所上升。9月中采PMI为50.8，仅高于今年2月的50.3，已是2016年10月以来的第二低点；财新制造业PMI降至50的荣枯线水平，为16个月新低。结构上看，新订单和新出口订单分别为52.0和48.0，较前月的52.2和49.4都有下滑，稳增长仍然需要依靠财政发力基建托底，未来国债和地方债发行速度仍将进一步加快，这也需要央行货币政策配合，以保持市场相对宽松的流动性来承接新增的利率债发行。

另外一方面，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》，未来A股市场或迎来理财资金入市。9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》（下称《理财管理办法》）规定，公募理财可以通过公募基金，投资股票。这也是继9月19日，中登发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》后监管部门又一项对于理财资金入市的明确规范。

按照此前的监管规定，银行私募理财产品可以直接投资股票，公募理财产品不能投资股票，而且在投公募基金时，只能投货币型、债券型基金，不能投资股票型基金。此次落地的《理财办法》放松了公募理财投资公募基金的要求，允许公募理财产品可以投资股票型公募基金，这意味着公募理财产品可以通过公募基金，间接投资股票市场。另外一方面，未来理财子公司细则将允许子公司的公募理财直接投资股票。伴随《理财管理办法》落地，结合近期中登允许理财产品开立股票账户，银行理财入市通道已经顺畅，考虑到银行资金投资决策机制较为复杂，短期增量资金可能有限，我们认为中期来看理财增量资金入市的节奏有望逐步加快。

总的来说，我们认为，国庆假期间外围形势对风险偏好的负面因素被市场消化后，投资者也无需过于悲观，我们倾向稳增长与改革预期将继续支撑反弹行情，未来一个阶段风险偏好、经济预期，资金面预期仍有望继续修复，反弹结构很可能是轮动式普涨，短期适当关注有望受益于稳增长政策基建链。

2．一周财经数据和要事

注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。